泡泡玛特这回赚翻了，资本心里咋想？张书乐 人民网、人民邮电报专栏作者业绩是昨天的事，股价可是明天要演的戏。业绩出了新高，股价反而掉下来？这不是做梦，是真的。刚发完“史上最强成绩单”，泡泡玛特连着三天跌了。 3月25日，潮玩龙头泡泡玛特国际集团把2025年的账算出来了。这一年，公司总营收头一回冲破300亿元关口，飙到了371.2亿元，比前一年大涨184.7%；调整后的净利润也有130.8亿元，跳涨284.5%，好多指标都破了纪录。还有一个大亮点，就是LABUBU火遍全球成了世界级IP，THE MONSTERS的销售额冲到141.6亿元，涨了365.7%，占总收入的38.1%。要知道前一年还只有23.3%呢。 不过这么亮眼的财报并没让股价飘红，反倒是跌了超过30%。大家普遍觉得是因为对2026年能不能保持这么猛的增速心里没底。为了稳住场子，公司26号、27号连着发消息说要回购股票，花了快9亿港元。算算今年一共回购了12亿港元。管理层在会上放的话比数字还让人琢磨。以前每年都搞线下见面会，这回没弄，只在线上跟投资人聊聊。这是自从2024年业绩会后第一次不搞线下会。业绩到了顶峰，公司主动撤掉容易让人激动的场子，这动作本身就有点降温的意思。 管事儿的态度也挺克制。创始人王宁直接在电话会上说，2026年要努力保住不低于20%的增速。跟财报里动辄三位数的涨幅一比，感觉是在聊两家公司似的。一边是营收利润猛涨，一边是估值下跌、资金想跑。市场到底怕啥？泡泡玛特说的“休整”是啥意思？搞小家电、饰品、乐园、电影这些新花样，能不能把IP的价值用足？折腾完了以后，泡泡玛特的核心优势在哪儿？ LABUBU占比高了以后，2026年热度会不会掉下来？外界就担心这公司是不是太靠这一个IP撑场面。澎湃新闻记者吴雨欣和书乐聊了聊，我觉得：过去的成绩是死的，股价才是活的。单靠一个超级爆款带来的好业绩，没法让市场对2026年抱太大希望。要是接不上茬子出现同样的爆款，业绩就得断崖式下跌。这种连续押中爆款的事儿太玄乎了，资本不会傻等。 泡泡玛特的2026年应该是个不闲着但得沉淀的年份。所谓不闲着，就是得有更多潮玩IP出来接LABUBU的班；所谓要沉淀，就是不能光卖玩具，得变成一种文化。说白了就是把卖情绪价值的东西变成过日子的刚需用品。只有跳出LABUBU那股狂热劲儿，好好打磨IP，就算不再那么惊艳也能保持上涨的势头。 LABUBU最近跨界走得挺急的反方向路子，从玩具反向推影视和家电。这不是割韭菜玩的行为，是想给IP补补故事和温度的短板。单个公仔爆火靠的是短时间的潮流冲动；而主题公园这些大家伙需要长期恒温加热。拍真人电影来保温、扩大影响；搞研发成本低的小家电从饰品变生活必需品，在实现上似乎更有戏。 不过电影成败还得看天；小家电更讲究性价比而不是画个什么人头像。总之现在最大的风险是消费者没啥故事好讲——“我与泡泡玛特（LABUBU）不得不说的故事”。要想高增长就得有超级IP；但仅仅是爆品还不算真的超级IP。LABUBU虽然影响力大还不能算真正的超级IP。它现在跨界还太少主要还是靠本体卖货；真正的超级IP得跨品类衍生并保持常青来留人。 这也是泡泡玛特急着跨界找机会的原因。