现在市场里，大家都在猜，“韩流”是不是把港股的钱都吸走了，让港股变得更不好买了。我们仔细琢磨了一下，想看看韩国股市这轮大涨是哪儿来的钱，还有它到底会不会把港股的流动性给挤兑了。 今年1月中旬，港股科技股跟韩国股市彻底分开走了。一边是恒生科技跌到了9.55%，另一边是KOSPI指数大涨了48.17%。两边成交额的差别也很明显，1月19日以来，恒生科技的MA5成交额跌了22.6%，而韩国那边从24.4万亿韩元涨到了37.2万亿韩元。这就引出了一个问题：是不是韩国的钱进来了，导致港股的流动性变差了？ 咱们先看看是谁在推高韩国股市。去年四季度开始，国外的机构一直在往外跑，反而是韩国本地的资金才是主力军。根据韩国那边的数据，从25年10月起，外资就一直在卖以KOSPI为代表的股票，今年更是加快了步伐。到了2月27日，今年外资总共卖出了20.9万亿韩元；反倒是韩国本地的机构和个人加起来买了12.6万亿韩元。 不光是整个市场这样，连SK海力士和三星电子这样的大热门股也是一样。外国投资者一直在抛掉它们手里的筹码，股价能涨全靠国内资金往里冲。截至2月27日，外国投资者卖出SK海力士9.3万亿韩元，买的只有5.3万亿韩元；三星电子那边更是卖出了18.8万亿韩元，买的只有10.2万亿韩元。有意思的是，韩国交易所的数据没算上ETF那部分钱，这可能才是今年外资加码的主要路子。EPFR数据显示，今年外资往韩国基金里投了超过70亿美元，这大多数都是通过ETF进来的（65.2亿美元），比如在美国上市的安硕MSCI韩国ETF就吸金45.1亿美元。 再看看这股“韩流”到底会不会影响港股。第一，这轮涨势主要是本土资金加杠杆推起来的。韩国散户把银行里的钱转移到证券账户里的钱越来越多了——从年初的89.5万亿韩元涨到了119.5万亿韩元。同时像KODEX 200这种大ETF今年也吸金1.16万亿韩元。 第二，EPFR显示最近韩国那边的外资没加速跑港股。事实上韩国投资者从去年11月就开始减仓中国资产了，那时候韩国市场没比港股强多少；现在韩国涨得厉害也没见他们加速卖。 第三，既然全球外资是通过ETF买韩国股票的，那对港股流通性的冲击主要也是在ETF这一块。但EPFR口径下的被动外资今年还是在加仓港股。 所以问题可能出在别的地方。我们看了一下港交所托管机构的数据：今年以来到2月25日，南下资金一共流进了1519.1亿港元；但国际中介机构却流出了621.9亿港元（尤其是1月底开始疯狂减持）。中资机构也减仓了213.9亿港元，香港本地中介机构反而加仓87.1亿港元。 再结合EPFR的主被动基金数据——主动基金已经连续7周回流了——我们估计最近大规模减仓的其实是海外对冲基金。 另外还有做空的因素也在捣乱：今年1月中下旬到2月底，港股做空成交占比MA5从12.6%飙升到了20%左右的高位。 还有IPO和解禁规模也在加大压力：2月份IPO规模近490亿港元，占了总成交额的1.14%，比去年四季度和1月明显多了；解禁规模794.7亿港元环比也涨了一点。 这次的研报对外发布的时间是2026年3月3日，是兴业证券发布的。分析师是张启尧和陈恭懿。