在债市的波动越发剧烈的时候，上海的几家中小银行，比如苏商银行、中泰证券研究所的张思远、戴志峰等业内人士还有一些农商行的投资经理，都向上海证券报透露了一个重要信息：他们手里钱的购买逻辑开始变了。过去大家图的是长时间持有债券来获取资本利得，现在想的是赶紧把闲置资金投进去，稳稳当当地吃利息。这个转变主要有两个原因，一是中小银行靠存款利差吸金的日子不好过了，负债端的成本被死死卡住；二是现在的债市像过山车一样上蹿下跳，大家都不敢贸然搏杀了。 为了应对这种情况，银行在账目管理上变得更细更精，也更愿意主动去挑选好的债券品种，这种做法说白了就是想回到以前那种守株待兔的防守模式里。中泰证券研究所所长戴志峰认为，最大的变化其实就在思路上。以前大家的玩法就是“高息揽储—放长线债券—等着赚差价”，现在就变成了“针对手里暂时不用的闲钱赶紧买进来，牢牢守住票息收入”。 张思远也给出了自己的看法。他觉得现在开年以来银行的行为明显谨慎了很多。一方面是因为利率中枢往上抬、市场起伏大，想靠买卖差价赚钱很难；另一方面是监管指标优化了以后，银行对某些特别长期的国债的需求变大了。还有个情况是以前用的外部基金经理的钱现在开始回流到自己的自营盘里了。很多中小银行都想通过直接下场操作债券市场，来让组合收益更透明点、少依赖外面的人，这说明大家对钱的安全性和风险可控性要求更高了。 针对农商行具体的操作方法，张思远提到了一个趋势：交易账户会压缩久期来减少风险波动；配置账户虽然还会买一些长期债券，但比例会适当降低。像30年期国债这种资产，因为它的税后收益率已经接近房贷利率的水平了，所以对配置账户还是有吸引力的。不过跟两年前相比节奏已经慢下来了，大家更讲究挑时间进场、不追涨杀跌。 预计到2026年的时候，农商行利率债组合的久期会从2025年的大约5.2年降到4.8年左右，长端利率债的占比还得再降3到5个百分点。从更广泛的机构角度看，配置盘在2026年一季度的积极性正在显著增强。大型银行在这一季度增持了7年到10年的国债和20年到30年的超长期国债；保险机构在分红险业务的带动下也加大了对地方债和二级资本债的配置力度。 大家心里都明白这事儿不是个短期行为，而是跟现在的利率环境和负债结构调整分不开的。尽管“开门红”期间的惯性还在接着搞下去，但中小银行的目标已经转向锁定票息收益了。这个市场估计在2026年会是一个“低利率、高波动”的震荡格局，大行情很难重现了但结构性的机会还是有的。 具体看宏观面的情况：经济是在温和复苏阶段货币政策也维持宽松力度支撑着利率中枢；但财政发力的节奏加快了再加上股市对资金的分流效应也限制了利率进一步下跌的空间。综合这些因素来看债券市场很可能就是在一个区间内来回晃悠。 张思远分析说利率波动的区间可能会缩小但振幅会变大，估计10年期国债收益率会在1.6%到2.0%之间晃悠；期限结构的分化还会继续下去：短期资金面相对宽松表现比较稳；长期端受到供应压力和通胀预期的影响波动就会很大。 在这种震荡格局下银行的心态也发生了很大变化：最大的变动就是从积极赚差价变成了谨慎防守守住票息。银行对亏损和估值波动的容忍度明显降低了这种心态在操作上已经体现出来了：一是风险偏好下降了配置思路转向控制波动和稳定票息交易账户久期普遍控制在3年以内；二是收益预期变得理性了资本利得在组合里占比减少票息收入变得更重要；三是政策敏感度显著提升了银行开始从被动跟到主动预判很多机构都建立了一套“政策—利率—仓位”联动的决策机制来应对政策变化带来的市场波动。