咱们现在看这份国海证券发的报告，专门琢磨机构在可转债市场的玩法，时间跨度是2025年到今年1月。其实这里面的机构生态挺复杂，大体上已经形成了“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”这么个格局，说白了就是钱多、人杂、钱还爱乱动。 具体来看沪市和深市的区别就很大。沪市这边总持有面值有3340.37亿元，公募基金手里攥着的占比45.5%，再加上企业年金这些钱，大家普遍看得长远，不太容易冲动，主要是冲着价值去的。深市那边总市值才2998.92亿元，公募占比41.8%，里头混进了不少个人投资者和私募这种爱折腾的，都喜欢追高杀低，风格上偏向成长，行情来得快也去得快。 到了今年1月份，大家伙儿的操作也开始分家了。保险公司缩手缩脚不想多买，公募基金却悄悄换了阵地去深市加仓，深市的增仓幅度能达到14.93%。那些做交易的资金也跟着调仓换股，自然人投资者看到情况不对就赶紧跑了。 现在市场上没什么新券发行了，大家只能在存量里瞎折腾，钱就被从沪市赶到了深市，风格也偏向那边的成长股。 看仓位配置能发现不少门道。固收+这种基金胆子小点，越是市场热的时候越把仓位降下来避险；可转债基金倒是敢赌一把，高仓位出击去强化趋势，成了市场弹性的增强器。 今年1月的交易量创了新高，其实就是因为估值下来了。2025年估值先跌后涨把坑填平了，成交额也跟着脉冲式放大。现在估值理性了点，资金就在里头抢好的品种重新配置。 这份报告还搞了个三维的观察法：看持仓集中度、看交易行为、看估值结构。发现公募基金以前买的杂七杂八的，现在慢慢又开始集中了；被动资金跟着市场大势走，主动的那部分就在高频交易里抓机会。 估值这块儿分层也挺明显。100到200元的平衡型品种溢价率挺稳当，成了大家心里的估值锚。低价的品种又变回了按债来定价的样子，高价的品种估值压力就一直很大。 最后说一句免责的：报告里的内容是从网络上搜集来的，版权归国海证券所有，咱们就是整理分享一下。如果有问题或者涉及侵权，麻烦跟我们说一声。