话说回来，3月26号小马智行给大家交了2025年的答卷，这财报读起来感觉挺复杂的。大家伙儿先别急着摇头叹气，这家公司的营收确实是在稳步往上爬，足足涨了20%，达到了9000万美元。更让人眼前一亮的是自动驾驶出租车业务，光是乘客的车费收入就涨了差不多400%，这1660万美元的收入比去年多了不少。不过这背后也有故事，虽然GAAP净亏损缩水到7680万美元，看起来是亏少了，但你得仔细看清楚这背后的门道。 你看那个经营性现金流净流出1.65亿美元的数据，就知道这家公司的“造血症”还没好利索。虽说财报里调整后非公认准则的净亏损是1.74亿美元，同比只扩大了31.5%，但要是放在整个行业重投入、长周期的大环境里看，这可是个不小的隐患。 再说说业务方面的情况，截止到2026年3月他们的自动驾驶出租车车队已经突破了1400台，在全球范围内算是站在队伍前列的选手了。北上广深这四个一线城市都已经实现了全无人商业化落地，海外市场也已经摸到了8个国家的门槛。不过这种快速扩张也是有代价的，那就是对外部资源的依赖太重。公司用的是“联合部署模式”来发展车队，得靠合作伙伴出钱买车、搭建网络才行，自己的重资产投入能力其实并不强。 除了外部资源的问题，收入结构失衡也是个大麻烦。去年卡车服务的收入只涨了0.6%，技术授权与应用这块儿增长了19.7%，这两大核心业务都显得有些疲软。这么一看就会发现，公司所有的增长基本上都仰仗出行服务这一条腿走路，这部分收入只占了总营收的18.5%，根本拉不动大车。而且盈利模式还不够健康，目前只有广州和深圳的单车能够实现盈利转正，这种单车辆运营模型虽然验证了可行性，但还远远不够覆盖研发、运营和市场扩张的所有开销。 最后我们来看看国内的竞争对手百度萝卜快跑，人家就在隔壁虎视眈眈地盯着呢。再加上国外还要面对监管合规、本地化运营还有跨国竞争这些麻烦事儿，小马智行的日子确实不好过。 总的来说，小马智行作为L4自动驾驶商业化的先锋部队，2025年的成绩确实证明了它在技术和运营上的能力。但是摆在面前的问题也很现实：行业里大家都在面临的盈利难题、现金流的压力还有业务结构的问题一个都没少。未来能不能在规模扩张和成本控制之间找到平衡点、实现多业务协同增长？这才是他们能否突破行业瓶颈的关键所在。