咱们现在来说说中国城投债市场的事儿，它已经进入了调整存量的新阶段，跟以前不一样了。据专业机构今年的报告，2025年城投债发行总规模大概是5.51万亿元，比去年少了10%。这次的变化比较大，净融资额不但没增反倒是负数，这可是最近十年最少的一次。这说明政策上把控制增量、消化存量当成了重点，城投债以前那种拼命扩张的路子变了，现在得靠慢慢消化老债、调整结构来实现高质量发展了。 从各地的情况来看，差异特别明显。虽然全国31个省市都发了城投债，可钱还是往经济发达的地方扎堆。江苏省发了超过一万亿元，山东和浙江也不少，这三个省加起来占全国的比重超过了40%。跟这比起来，有些不太发达的地方甚至连一百亿元都发不出来。这种“强者恒强”的情况说明大家对风险看得很重。好在因为资金流动性还比较充足，各省市发债的成本普遍下降了。全年平均利率降到了2.37%，比去年低了33个基点，这对地方平台减轻了不少利息负担。 钱主要是怎么用的呢？大部分用来还债了，达到了73%。有些地方更是高达90%以上，“借新还旧”成了大头。这是为了平滑债务期限、防止到期还不上钱的现实需要。市场上能新增的资金空间有限了，工作重心全在滚动管理这些旧债上。 在品种和期限上也有变化。私募债的规模增加了8.6%，还是大头。像一般中期票据这些品种发得少了些。中长期债券发得多了点，而一年以内的短期债券少发了30%以上。这意味着债务期限拉长了点，能缓解短期一下子还钱的压力。 信用等级方面也有改善。AAA和AA+级这两个高等级的主体发债规模占到了80%以上。整年上调信用等级的比下调的多很多，说明在政策支持下有些企业的信用状况变好了。 今年还有三百多家新公司首次进入市场融资借钱。不过这些新公司有一半以上集中在山东、浙江、广东、江苏这些经济大省。那些被列为化债重点的省份反而没多少新公司进来借钱，说明现在的市场门槛还是很高的。 说到存量债务也很有趣。到了年末有四个省份的余额超过了一万亿元，江苏和浙江更是超过了两万亿元。反过来有八个省份的余额连一千亿元都不到。这种存量格局跟发行市场的分布很像了。 总的来说2025年的城投债市场是总量减少、结构分化、存量主导、成本下降的局面。这些变化是宏观政策引导、地方加强管理、金融机构风险偏好变化共同造成的。有些地方化债效果不错给了市场信心。往后看城投债还得在防风险和保融资之间找平衡，不同区域有不同的机会和挑战。关键还是要把市场化、法治化的机制建好。