最近听说，美国那边的通胀指标PCE和CPI走势差别挺大的。芦哲、张佳炜、韦祎、王茁这几个专家还专门写了个技术帖分析。从历史数据看，PCE同比增速大多数时候都比CPI低，但最近这三个月情况变了，PCE减去CPI的值开始由负转正，还不断扩大。为啥呢？原来两者核心通胀的走势差异在起作用。具体来说，PCE里计算机组件占的权重比较大，价格涨得快；而CPI里居住和车险占的权重高，价格回落明显。 往前看，以后AI的投资需求还得推高电脑配件的价格。加上疫情后美国房价一直跌，还有车险价格也在回落。照这么看，PCE同比增速估计还得继续比CPI高。哪怕美伊冲突很快平息，油价因为霍尔木兹海峡通航回落了，PCE降得也会比CPI慢。这就好比一个拉力赛，PCE跟在CPI后面跑，但后面有个叫AI的东西给它踩油门。 美国这俩通胀指标为啥老是打架？因为它们的权重不一样。CPI对食品和能源这两个爱折腾的东西给的权重高，波动就大；PCE就比较稳当。另外，食品服务在PCE的核心里面有，但在CPI核心里没有。酒店在CPI里归到居住费用里了，在PCE里则是食宿服务。BEA把这种差距叫做四大效应：公式效应、权重效应、范围效应还有其他效应。数据显示公式效应和权重效应通常让CPI比PCE高一点；范围效应则让CPI低一点。 具体到最近这波差异，核心商品里的计算机组件上涨是个大因素。最新2月份这个分项CPI同比涨了8.03%。价格猛涨可能跟AI投资推高存储成本有关。再说居住通胀吧。自从2022年美联储开始猛加息后，高利率压得房地产市场慢慢冷下来了。CPI里居住的同比增速已经跌破3%。随着疫情后房价持续跌，CPI受到的拖累肯定比PCE大得多。 还有超级核心通胀方面。运输服务这块两者的差距近期缩小了很多。这主要是因为车险的编制方法不一样：PCE用的是净成本（保费减去索赔），CPI用的是总成本（就是保费）。车子配件从疫情期间的天价慢慢回归正常后，保险公司的成本下来了，保费也得跟着下调。这样一来，PCE里车险价格下降的幅度就比CPI慢很多。 我们算了一下前景：要是今年油价维持在100美元一桶左右，年底PCE同比大概就是3.48%；要是油价飙到150美元一桶左右（这算是高风险情况），PCE同比就会升到4.26%。而且在正常情况下油价对PCE的影响跟CPI差不多。 考虑到AI需求对PCE的推升作用和疫情后居住、车险价格对CPI的拖累作用还是挺强的，我们认为今年PCE同比大概率会一直高于CPI。这意味着即使冲突解决油价降下来了，PCE降的速度也赶不上CPI。 另外一个很重要的事儿是美联储看的那个泰勒规则里用的指标就是PCE。如果PCE减去CPI的差额一直存在的话，那美联储就会觉得通胀压力还在头顶悬着没法放松货币政策。这就给美联储持续“紧货币”带来了一个尾部风险。 最后提示一下风险点：万一以后原油价格涨得比预期还猛；或者PCE和CPI的走势差别比想象中还大；或者美联储变鸽派比预期还突然……这些情况都有可能发生。