咱现在来聊聊银行股那些事儿，主要就是说说谁在拼命借钱（加杠杆），谁就有机会领涨。这事儿得从大的宏观债务周期说起。这个报告一共41页，复盘了2005年到2025年A股银行板块里九次涨幅超过25%的行情。结果发现，不管是居民还是企业，甚至是政府部门，它们手里借钱和还钱的节奏变来变去，才是推动银行股价分化的根本原因。说白了，核心借钱的部门决定了钱往哪流，银行业务做得好不好看也得看它能不能跟上这节奏。至于股价涨不涨，其实最后还是得看业绩能不能真正兑现。 咱们仔细看报告里头讲的逻辑演变：以前银行股看的是发展多快多有潜力（成长模式溢价），现在更看重能不能分红稳不稳（红利确定性溢价）。这背后其实是宏观上借钱的主力换了三拨人：2008年到2015年那会儿，主要是政府和城投公司在疯狂借钱；那些靠做对公基建业务强的股份行和银行，当时就领涨了。后来到了2016年到2021年，老百姓开始疯狂买房借钱（居民部门加杠杆），做零售业务的银行龙头就成了香饽饽。 再往后看2022年到2025年的局面，政府又开始借钱了，居民和城投却得还账（去杠杆），这时候那些股息高、估值低的大国有银行还有底子好的区域农商行就成了主力军。基于这些复盘的结果，咱们得有个三维的选股方法：宏观上先看准谁在借钱；微观上多看看那些业务有壁垒的硬通货公司；周期上还要根据借钱的节奏随时调整组合。 另外也得避开六类容易出问题的标的：那种和去杠杆部门绑得太紧的；业绩烂得没法看的；业务跟监管对着干的；估值跟市场想法不一样的；公司治理有大问题的；还有那些区域或者业务结构有明显短板的银行。大家再看看不同时期银行股的表现就懂了：前几年大家都没什么钱借的时候（低杠杆阶段），股价基本是齐涨齐跌；到了后面分化严重的时候（高杠杆阶段），大家就完全不一样了。领涨的那些股票肯定是业务正好赶上那个借钱最猛的部门需求；那些涨不动的要么是业务搞错了方向、要么是底子太差跟不上趟。这充分说明宏观的杠杆周期对咱们怎么买银行股太重要了。 最后说几句节选内容吧。