问题：成长层“首批出层”提速，市场聚焦盈利兑现与资金行为 随着科创板分层制度持续推进，成长层企业何时实现盈利、如何完成从“未盈利上市”到“可持续经营”的转换，成为投资者与市场机构关注重点。近期，寒武纪发布2025年年度报告，数据显示公司全年实现营业收入64.97亿元，同比大幅增长；归属母公司净利润20.59亿元、扣非后净利润17.70亿元，均实现扭亏。这意味着公司触及“上市时未盈利企业首次实现盈利”的对应的情形，随即取消股票简称中的特别标识。有一点是，年报披露次日，公司出现两笔大宗交易，合计成交金额7612.53万元，买方均为机构专用席位，交易价格与当日收盘价基本一致，引发市场对机构调仓与定价逻辑的讨论。 原因：产业景气与产品竞争力共振，但利润质量与成本压力仍需审视 从经营层面看，寒武纪业绩改善的直接驱动来自算力需求的上行周期。近年来，通用大模型与行业模型推动算力基础设施投入加速，相关芯片与系统解决方案需求增加。公司在年报中表示，受益于行业算力需求攀升及产品竞争力提升，公司拓展市场并推动应用落地，收入增长带动整体经营结果改善。 ，年报亦反映出盈利修复并非没有代价：公司2025年毛利率为55.15%，较上年有所回落；从产品看，云端与边缘业务毛利率均出现不同程度下降，显示在竞争加剧、供应链成本、产品结构变化等因素影响下，保持高毛利仍面临压力。季度数据也显示，虽然各季度均实现盈利，但自第三季度起利润环比走弱，提示市场在关注“是否盈利”的同时，还需更跟踪盈利的持续性与波动来源。 影响：制度信号更清晰，估值锚与资金结构或迎再平衡 成长层“出层”具有明确的制度含义：一上，有助于建立以盈利能力和持续经营为导向的评价框架，强化对企业经营质量的市场化约束；另一方面，也可能改变市场对相关公司的估值锚与风险溢价定价。对企业而言，“摘U”不仅是财务指标的变化，更是公司形象、融资议价能力和机构覆盖度提升的信号。 从交易层面看，寒武纪年报发布后出现较大金额大宗交易，且成交价无明显折扣，显示承接资金意愿较强，亦可能反映部分股东或机构在业绩落地后进行仓位调整。结合公司股价在2025年曾出现显著上涨、2026年以来阶段性回调的表现，资金在“预期兑现”节点进行再配置，符合市场常见的交易规律。未来，随着更多成长层企业完成盈利验证，围绕业绩确定性、现金流质量、研发投入强度等指标的资金分化可能加速。 对策：企业重在提升可持续盈利，监管与市场重在强化透明度与长期资金供给 对拟“出层”企业来说，关键不只是实现一次性盈利，更应在三上夯实基础：其一，围绕核心产品与客户结构，提升收入的可预期性，降低对单一周期或单一客户的敏感度；其二，优化成本与费用结构，保持研发强度的同时，提高规模化交付效率，避免毛利率持续下行侵蚀利润；其三，强化公司治理与信息披露质量，提升对利润波动、毛利变化、订单与回款等关键指标的解释力度，减少市场误读空间。 从市场建设角度看，成长层分层制度的有效运行，需要更充分的信息披露、更加多元的长期资金参与以及更顺畅的再融资与并购资源配置。机构投资者应强化基本面研究，避免将“摘U”简单等同于短期行情催化；同时，交易所、上市公司与中介机构也应持续完善对关键经营指标的披露口径，提升可比性与可验证性。 前景：多行业公司有望“出层”，从“能上市”转向“能成长、能盈利” 除寒武纪外，市场预计百济神州、奥比中光、精进电动、诺诚健华、北芯生命等公司也可能在披露2025年年报或相关财务信息后满足取消特别标识条件，行业覆盖生物医药、光学元件、汽车零部件与医疗器械等领域。以百济神州为例，其业绩快报显示2025年收入保持增长并实现盈利，反映创新药企业在产品商业化与全球市场拓展上的阶段性成果。整体来看，首批“出层”企业的出现，既是部分公司跨越研发投入高峰、走向商业化回报的体现，也将推动市场把注意力更多投向经营质量、全球竞争力与现金流兑现能力。 可以预期，随着“出层”案例增多，科创板对科技企业的支持将更强调“长期研发—规模化应用—稳定回报”的闭环逻辑。未来一段时间，市场或将更关注三类信号：其一，盈利能否在不同景气阶段保持韧性；其二，毛利率与费用率能否形成稳态结构；其三，分红与回购等股东回报安排能否与公司发展阶段相匹配。寒武纪提出现金分红与转增方案，也为市场观察“盈利兑现后如何回馈股东”提供了样本。
科创板首批企业的“摘U”，既体现制度落地后的市场筛选机制，也为资本市场改革提供了可检验的样本。随着更多创新企业跨越盈亏平衡点，能否持续提升核心技术竞争力、建立更清晰的投资者回报机制，将成为衡量科创板高质量发展的关键变量。制度创新带来的这场实践，正在推动金融资源更有效地服务科技创新与实体经济。