问题：收入增长与利润下滑形成“剪刀差” 第一医药2025年营业收入继续保持两位数增长——但归母净利润明显回落——反映出公司规模扩张与盈利质量之间仍存在结构性压力；有一点是，扣除非经常性损益后的净利润小幅增长，说明经营层面的利润并未全面走弱，利润波动可能更多来自阶段性因素以及非经常性项目变化。 原因：业务结构、费用投入与行业竞争共同作用 从业务板块看，医药零售仍是公司主要收入来源，全年实现收入12.68亿元，同比增长8.43%；医药批发实现收入8.03亿元，同比增长15.56%。批发增速高于零售，显示公司在供应链与渠道端的拓展加快。但不同业态在盈利能力、毛利水平和费用结构上差异明显，可能对整体利润形成扰动。 同时，门店扩张带来前期投入上升。年报显示，截至2025年末公司拥有门店216家（含加盟店50家），全年净增门店10家；期间新开门店30家、关闭门店20家，并新增加盟店11家。新店开设、整合与调整通常伴随租金、人力、装修、开业推广及培育期损益等成本增加，短期内可能压缩利润空间。 行业层面，医药零售与批发领域竞争加剧，叠加消费者价格敏感度提升、渠道多元化加速以及合规监管趋严，企业在保障合规与服务能力的同时，还需要通过精细化运营消化成本压力。对以连锁零售为重要支撑的企业而言，提升单店效率、优化商品结构与提高供应链周转，正在成为决定盈利韧性的关键因素。 影响：经营韧性仍在，但“提质增效”成为核心命题 从经营结果看，公司收入持续增长，说明市场覆盖与业务承接能力仍有基础；扣非净利润保持正增长，也显示主营业务具备一定韧性。但归母净利润大幅下滑，容易引发市场对盈利稳定性、成本控制与扩张节奏的关注。若利润波动延续，可能对公司现金流安排、市场预期以及后续扩张的资源配置形成约束。 此外，公司高管薪酬在报告期内有升有降：董事长张海波薪酬小幅调整；副董事长、总经理姚军薪酬由上年的155.75万元降至136.48万元；财务总监、董事会秘书孙峥薪酬由92.26万元增至96.87万元。薪酬变化作为公司治理信息的一部分，反映出企业在经营目标、绩效考核与关键岗位激励上的调整取向。管理层履历显示，有关高管具有医药零售与资本运营背景，后续治理与经营策略能否形成更强协同，仍需继续观察。 对策：围绕效率、结构与合规推进系统性改进 针对“增收不增利”的阶段性矛盾，企业可从以下上加强推进：一是优化零售端单店模型，通过提升有效客流、增强专业服务能力与提高会员运营效率，带动同店增长并修复利润；二是推动供应链与商品结构优化，合规前提下提升周转效率与毛利贡献，降低库存与损耗成本；三是审慎把握扩张节奏，提高新店选址质量和开店成功率，强化加盟体系管理，减少低效门店拖累；四是加强费用与绩效联动，完善预算管理、过程管控与考核机制，让“提质增效”可量化、可追踪、可兑现。 前景：行业调整深化，长期胜出取决于精细化运营能力 展望未来，医药流通与零售行业仍处于结构调整与集中度提升阶段。政策更强调规范经营、合理用药与服务可及，市场竞争则更考验企业的供应链能力、专业化服务与数字化管理水平。第一医药在门店规模、渠道布局与业务拓展上已具备一定基础，但要实现利润稳定增长，关键在于将规模优势转化为运营效率优势，并在门店网络、批零协同与成本控制之间建立更稳健的动态平衡。
医药流通与零售行业正在从“跑马圈地”转向“比拼内功”。对第一医药而言，2025年的数据既说明了规模扩张的韧性，也暴露出盈利质量修复的紧迫性。能否在门店优化、成本管控与服务升级中实现可持续的利润增长，将成为企业下一阶段稳健发展的关键考题。